事件:公司公布股票期權激勵草案,保障公司長期發展。激勵對象包括董事、高管、核心技術管理人員在內535人,獲授股票期權956萬股(占總股本1%),授予價格為每股7.79元。授予條件為2014年扣非凈利潤增長不低于15.5%,加權ROE不低于11%,營業利潤占利潤總額比例不低于96.1%。此次股權激勵計劃有效期為5年,2015年授予后,等待期2年,2017-2019年可行權。行權條件為:2016-2018年扣非凈利潤同比增長分別不低于15.5%,16%,16.5%,凈資產收益率均不低于14%,營業利潤占利潤總額比例不低于96.1%。

　　廣東國企改革排頭兵,激勵機制到位保障長期發展。作為成立于1956年的老國企,目前公司由廣州國資委絕對控股(持股比例高達81.85%)。但公司機制一直較為靈活,上市前即實現高管激勵,此次再次推行股權激勵,充分體現國資委對公司長期發展的支持力度,在廣東的國企中具有示范效應。

　　近期——鋼琴制造:募投項目放量+產品升級,穩定傳統制造業務增長。

　　公司IPO募投項目增城中高檔立式鋼琴產業基地已于13年下半年投產,設計產能4萬架,其中高端品牌愷撒堡2萬架,其余三大系列2萬架。項目投產將有效擴大高端鋼琴的生產能力,實現企業進一步向高端專業化轉型升級。13H2因項目投產伊始,固定折舊拖累13H2毛利率有所回落;預計14年隨著產能利用率回升,盈利能力也將逐步企穩回升。預計未來公司鋼琴制造主營將維持15%-20%左右的增速。

　　長期——音樂教育文化:借力智能鋼琴轉型O2O音樂教育,鋼琴的入口價值值得關注。國內音樂教育培訓市場需求龐大,傳統方式以純線下培訓為主,資源相對貧乏,且分布較不均勻,也成為制約鋼琴文化普及的重要制約因素。公司也一直探索在鋼琴制造和教育培訓業務的協同發展。目前公司已成功研發具備視頻教學功能的智能數碼鋼琴,并對現有數碼鋼琴產品進行互聯網接口的改造升級。未來伴隨遠程音樂教育系統的開發,以及14年末10.3萬架數碼樂器項目建成投產,網絡培訓和實體培訓融合發展的音樂教育O2O模式值得跟蹤。

　　機制靈活保障長期發展,戰略、品牌、人才兼備,鋼琴龍頭再起航。我們認為公司具備長期轉型發展的戰略眼光,由鋼琴制造轉向音樂培訓教育,發展空間更為廣闊。根據《國家中長期教育改革和規劃發展綱要》,藝術教育未來將正式納入小學升初考試成績,國內對藝術教育的培訓熱情將大大提升。公司擁有長達半個世紀的品牌積累,雄厚的樂器制造基礎,此次股權激勵又從人員機制上給予充分保障。我們預計公司14-15年EPS分別為0.25元和0.30元(公司三舊地塊改造可能在未來兩年貢獻額外一次性收益)。目前股價(7.79元)對應14-15年PE分別為31.2倍和26.0倍,建議增持。